微策略的价值来自三大齿轮的咬合： 比特币持仓 杠杆（零息可转债为主） 资本市场溢价（ATM 增发、强制转股等） 只要其中任意一环失灵，公司就可能失去再融资能力，被迫减持甚至违约。因此真正的红线并不是 20 K，而是“资产覆盖率”消失、加上市场对其模式失去信心。